Warren Buffett dijo una vez: "Tenga miedo cuando los demás sean
codiciosos y codiciosos cuando los demás tengan miedo". En agosto de
2007 comenzaban los primeros rumores de la crisis bancaria y los
fundamentos de la gran recesión que seguiría estaban comenzando a ser
noticia.
En privado, Thomas Koulopoulos, fundador de Delphi
Group, preguntó a un CEO de uno de los mayores bancos de Estados Unidos
sobre lo qué pensaba de toda la conmoción en lo que entonces era el
final de una recuperación del mercado bastante saludable después del
estallido de la burbuja de las puntocom en 2001. Nunca olvidará su
simple respuesta, pero enfática. "¡Esto tiene el potencial de ser la
peor crisis que he visto en todos mis años de banca!"
Por qué Koulopoulos no vendió todas sus posiciones en el mercado nunca podrá explicarlo.
En retrospectiva, su presciencia fue algo irónica ya que el suyo fue uno de los bancos cerrados después de la crisis.
Si avanzamos rápido hasta el presente, vemos como Wall Street se
encuentra en el mercado alcista más largo registrado en la historia del
mercado de valores. Esperar que dure indefinidamente es un juego de
tontos. Todos sabemos que los mercados tienen ciclos. El ciclo promedio,
de pico a pico de un mercado alcista o de un canal a otro de un mercado
bajista, es de 5 años y medio.
Pero la pregunta que todos queremos responder es, ¿cuándo terminará el mercado alcista en Estados Unidos?
Es probable que haya visto innumerables pronósticos de expertos que
afirman haber descubierto cómo algunos indicadores mágicos pueden
señalar inequívocamente el próximo colapso del mercado. No crea nada de
eso. La falla fundamental en cada indicador singular (o individuo) es
que, si bien pueden tener el 100% de precisión en la predicción de
recesiones, también dan muchos falsos positivos.
Si bien no hay una sola forma de predecir una recesión, hay formas de
comenzar a rastrear múltiples factores que colectivamente tienen una
probabilidad mucho mayor de predecir con precisión la probabilidad de
que haya una dentro de un marco de tiempo determinado.
Aquí hay tres de
los predictores más populares de una desaceleración del mercado que he
seguido.
1) Una curva de rendimiento invertida
Esto suena obtuso, pero en realidad es muy fácil de rastrear y casi
siempre es un indicador de falta de confianza en la salud económica. En
pocas palabras, una curva de rendimiento invertida se produce cuando el
rendimiento (el rendimiento que recibe un inversor en bonos) de los
bonos de corta duración excede el rendimiento del rendimiento de los
bonos con una duración más larga.
Las razones para la inversión son un poco contradictorias. No es que
los inversores tengan una mayor fe en el corto plazo, sino que la
demanda de bonos a corto plazo es tan baja que los bonos deben ofrecer
un mayor rendimiento para atraer a los inversores. Al mismo tiempo, la
demanda de bonos a largo plazo es tan grande que no tienen que ofrecer
un rendimiento tan alto. ¿Por qué los inversores van a bonos con un
plazo más largo? Porque están perdiendo la fe en el corto plazo.
2) El VIX
El VIX es un índice que está vinculado a la volatilidad del mercado
utilizando las opciones del índice S & P 500. También conocido como
el Chicago Board Options Exchange Volatility Index (CBOE VIX), es uno de
los indicadores que se comentan con frecuencia sobre la ansiedad del
mercado y la preocupación sobre el rendimiento futuro del mercado a
corto plazo.
Al observar un gráfico del VIX en los últimos 30 años, está claro que
ha experimentado picos que coinciden con las recesiones o las
correcciones del mercado. Por ejemplo, el pico en 2008.
Hoy, el VIX está relativamente bajo, alcanzando su valor promedio en
los últimos 30 años (poco más de 12 comparado con casi 90 en octubre de
2008). El desafío con el VIX es determinar qué tan alto irá un pico, ya
que oscila día a día. Lo que puede parecer una tendencia ascendente
puede revertirse rápidamente en cuestión de horas.
He descubierto que el VIX es un gran predictor a corto plazo de la
percepción de la salud del mercado, en algunos casos incluso es útil
para predecir los movimientos del mercado intradiario. Una vez más, no
es una panacea para los inversores, solo algo que vigilar.
3) Capitalización del mercado al PIB
Este es uno de mis favoritos de todos los tiempos, en parte porque
proviene de Warren Buffett, pero también porque tiene un profundo
sentido intuitivo. No es que los mercados sean intuitivos, pero tiene
una especie de cualidad "Oh sí, lo entiendo".
La forma en que funciona es que las acciones están caras cuando el
valor total del mercado (TMC) de todas las acciones supera el valor del
PIB.
La cualidad que puede racionalizarse es que el valor de una empresa
debe estar de alguna manera relacionado con el rendimiento de una
economía en general. El problema es que la mayor parte de la
capitalización del mercado proviene de empresas que, para empezar, son
globales. Entonces, su relación con el PIB de los Estados Unidos es, en
el mejor de los casos, tenue.
Además, en realidad no es tan blanco y negro. Hay muchas variaciones
de la fórmula TMC al PIB que observan un subconjunto de acciones, como
el Wilshire 5000, y comparan la proporción de TMC para ese subconjunto
con el PIB.
Warren Buffett se acredita más a menudo con la popularización de este
indicador. Según Buffett, en una entrevista con Fortune en 2001,
"probablemente sea la mejor medida individual de dónde están las
valoraciones en un momento dado".
Para ser justos, Buffett nunca dijo que esto era un indicador de una
desaceleración per se, sino que refleja el valor relativo de las
acciones.
Entonces, a modo de ejemplo, si la proporción del límite total del
mercado (TMC) es del 75% del PIB, las acciones están infravaloradas
(como grupo). Si el TMC está al 150% del PIB, entonces es probable que
las acciones estén sobrevaloradas.
Hoy el TMC es un 147,8% del PIB.
Los tres indicadores que se han descrito nos dicen que estamos
tendiendo a la inevitabilidad de una corrección significativa. Algunos,
como el TMC al PIB, nos dicen que hace mucho tiempo que debería haber
llegado. Otros, como el VIX y la inversión de la curva de rendimiento
dicen que no está sobre la mesa en los próximos 12-18 meses. Pero todo
esto solo tiene en cuenta las variables conocidas o cognoscibles. La
incertidumbre no es ni puede ser incluida en ningún análisis.
Lo sé, eso no es lo que estabas buscando. Esperabas algunas
respuestas definitivas. No estoy dando consejos financieros. Ese no es
mi fuerte. Hay muchos profesionales que se ganan la vida haciendo eso.
Tienes que sacar tus propias conclusiones. Al igual que usted estoy
prestando atención lo mejor que puedo a todo lo que puedo.
Al final, lo que sí sé es lo que todos sabemos, que cada ciclo del
mercado tiene un final. Lo único que puedo asegurarles es que este no
será diferente.
(*) Periodista argentino
